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【中金汽车】华域汽车:收入盈利拐点,催化估值提升

发布时间:2020-10-29相关聚合阅读:

原标题:【中金汽车】华域汽车:收入盈利拐点,催化估值提升

业绩回顾

3Q20业绩高于我们预期

公司发布3季度业绩:前3季度实现营业收入917.3亿元,同比-13.1%,归母净利润为31.0亿元,同比-37.0%。其中3季度实现营业收入381.0亿元,同比+8.8%,归母净利润为18.0亿元,同比+14.9%。收入跑赢行业,毛利率达历史高点,业绩超过我们预期。

发展趋势

收入增长跑赢行业,毛利率改善,业绩扎实。3季度国内和海外车市复苏带动公司收入同比实现正增长,其中我们预计国内收入同比实现双位数增长,海外8-9月改善明显,3季度同比降幅收窄到低个位数,公司在收入端实现了超越行业的表现,得益于一汽大众等业外客户和特斯拉等新能源业务的贡献。3季度毛利率达到15.2%,同环比分别+1.0ppt/1.8ppt,达到历史高位,其中延锋安道拓座椅机零并表贡献1ppt,收入增长带动毛利率稳健改善。费用端公司仍然保持较强管控,整体费用率保持在10.5%,环比微降0.2ppt。3季度投资收益同比-6.4%至9.8亿元。毛利率提升带动归母净利率达到4.7%,略高于去年同期。此外,公司3季度资产和信用减值计提合计1.5亿元,非经常性损益不到6000万元,减值充分、业绩扎实。

各板块收入和盈利全面提升。分业务板块看,3季度核心业务收入及利润均实现同比转正,其中利润贡献较大的内外饰和功能件板块收入同比分别+7.4%/+6.5%,此外电子电器件收入同比实现30%的高增长。净利端,各板块利润增长均超过收入,盈利水平均回到或者超越2019年的水平,其中内外饰件、功能件净利率分别达到3.2%/8.5%,去年同期分别为3.1%/7.2%。往前看,建立在全球车市需求企稳的基础上,延锋内饰整合仍将带来利润率改善,华域视觉等继续进行全球客户拓展,同时新业务订单开始投产(如华域麦格纳电驱系统),将共同带动公司收入和盈利提升。

经营性现金流持续改善。3季度收入规模增长,应收、库存周转率环比再提升,公司今年以来加大库存消化力度、减少存货资金占用,带动3季度经营性现金流净流入39.6亿元。资本开支方面,3季度固定资产投资11.3亿元、保持低位,1-3季度在轻量化、智能互联和电动系统板块投资完成率较高,未来公司仍然会着力投入在布局新业务发展领域,增加投资回报率。3季度整体现金流净流出7.6亿元,主要系支付股利29.4亿元、偿还借款26.4亿元,整体现金流状况保持良好。

盈利预测与估值

半年度业绩披露,市场对业绩下滑的担忧消除,而伴随3季报披露,公司收入和盈利已经可以看到拐点。维持2020-2021年盈利预测不变,维持跑赢行业评级,基于估值上移上调目标价10%至32元,对应2021年15.5倍P/E,较现价具有15%的上行空间。

风险

海外整合低于预期;新业务推进不及预期。